捷希源 【芦哲&张佳炜】4月美国CPI前瞻：核心通胀料温和反弹——海外周报20260511
张佳炜 S0600524120013
韦祎 S0600525040002
王茁 S0600526010001
]article_adlist-->核心观点
核心观点：上周海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI科技股业绩。期间，上周五公布的4月美国非农就业好于预期、但结构仍有瑕疵、信号混杂，市场反应平淡。本周海外将迎来地缘、经济基本面与货币政策等领域的焦点性事件。美国经济方面，4月CPI将是检验油价对美国核心通胀和通胀扩散度影响的重要数据。基准情形下，我们倾向于未来1-2个季度美国通胀延续去年对等关税冲击后的“剧本”，核心通胀大超预期的概率偏低。中美关系方面，5月13-15日中美元首将在北京会晤。此次会晤若能达成“可执行”的商业成果、推动关税缓和、形成阶段性沟通机制等，即有望给市场带来乐观信号，带动风险偏好回暖。
大类资产：上周（5月4日-5月10日），海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI科技股业绩两大主题：美伊谈判再度出现积极进展，油价一度跌破100美元/桶的关口，带动紧货币预期降温、风险偏好回暖；受AI产业的强劲需求提振，科技股继续成为全球股市上涨的主要驱动，韩国KOSPI指数延续大涨，在站上7000点的历史高位后迅速上涨至7500点附近。期间，周五公布的4月美国非农就业好于预期、但结构仍有瑕疵，市场反应较为平淡。全周来看，韩国KOSPI指数大涨13.63%，领涨全球资产，MSCI新兴市场、恒生科技、纳斯达克等全球股指涨幅靠前，铜、银等贵金属显著反弹；国际原油下跌超6%。
海外经济：上周以来公布的4月美国ISM服务业PMI、5月密歇根大学消费者信心指数等景气数据逊于预期，4月非农就业则好于预期、但结构偏弱，美国经济总体延续韧性，彭博美国经济意外指数保持震荡。其中，消费者信心延续回落，但更重要的是，短期和长期通胀预期弱于预期，部分缓解了市场对美国通胀失控的担忧。受好于预期的出口和工厂订单的提振，彭博欧元区经济意外指数略有回升。
4月美国CPI前瞻：北京时间5月12日（周二）20:30，BLS将公布4月美国CPI。最新彭博分析师预期4月美国CPI环比/核心环比+0.6%/+0.3%，前值+0.9%/+0.2%，同比/核心同比+3.7%/+2.7%，前值+3.3%/+2.6%。综合各方预测，市场对4月CPI环比预测维持在0.3%-0.6%之间，对核心CPI环比在0.2%-0.4%左右，反映市场对于高油价下4月美国通胀路径仍有较大的不确定性。本月CPI关注三个方面：①高油价是否对交通运输等服务通胀产生外溢效应；②4月非农偏弱的工资通胀、居住通胀同比的趋势性下行能否显著缓解超级核心通胀的黏性；③油价对需求的抑制在多大程度上对冲了油价对通胀的上行压力。
参考2022年，仍需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及通胀广度数据，若出现类似2022年6月的通胀预期、核心通胀连续大超预期，则容易引发美联储货币政策的超预期收紧，给市场带来巨震。基准情形下，考虑到最新5月美国消费者通胀预期仍逊于预期，以及高油价对可选消费的挤出效应、房价对通胀的下行助力等，我们倾向于未来1-2个季度美国通胀延续类似去年对等关税冲击后的“剧本”，即美国核心通胀大超预期的概率偏低。这也意味着，考虑到当前美国经济所处的位置，美联储难以实质性转向加息立场。
风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
正文如下
1. 大类资产
上周（5月4日-5月10日），海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI科技股业绩两大主题：美伊谈判再度出现积极进展，油价一度跌破100美元/桶的关口，带动紧货币预期降温、风险偏好回暖；受AI产业的强劲需求提振，科技股继续成为全球股市上涨的主要驱动，韩国KOSPI指数延续大涨，在站上7000点的历史高位后迅速上涨至7500点附近。期间，周五公布的4月美国非农就业好于预期、但结构仍有瑕疵，市场反应较为平淡。全周来看，韩国KOSPI指数大涨13.63%，领涨全球资产，MSCI新兴市场、恒生科技、纳斯达克等全球股指涨幅靠前，铜、银等贵金属显著反弹；国际原油下跌超6%。
前半周，美伊双方一度在霍尔木兹海峡升级冲突，带动油价大涨；周三，美国提出拟结束冲突备忘录的消息令市场情绪再度转为乐观，同时，特朗普再度表达了对达成协议和结束战争的信心，有关美伊谈判的一系列积极消息令油价大幅下行，Brent原油从110美元/桶附近一度跌破100美元/桶。后半周，尽管美伊之间在海峡的冲突仍有反复，但双方表态均较为克制，且对于推进谈判仍整体保持了较为积极的态度。在上周反复波动的中东局势和油价走势下，全球债券、汇率等保持震荡格局。截至5月11日最新，伊朗官方媒体报道，伊朗已通过巴基斯坦对美国提出的结束战争方案进行了回应，但特朗普称伊朗的回应“不可接受”。
AI产业逻辑方面，上周随着AMD等美股科技企业财报持续发布，以AI产业为核心的科技股盈利与资本开支逻辑继续被验证，其中，AMD发布了稳健的业绩展望，对数据中心芯片需求给出了强劲指引，苹果公司则对英特尔、三星提出了委托芯片生产的初步意向，加之Meta、谷歌加快为资本开支融资的步伐，AI产业的强劲需求预期带动芯片股连续大涨。
展望看，本周海外市场将迎来地缘、经济基本面与货币政策等领域的焦点性事件。美国经济方面，5月12日BLS将公布4月美国CPI，本月数据将是检验油价对美国通胀、核心通胀和通胀扩散度影响的重要数据。货币政策方面，5月15日，美联储主席鲍威尔的主席任期将到期，预计提名人沃什将在近期经参议院投票通过后接任主席，届时，其作为美联储主席的政策主张将是市场关注的焦点。
中美关系方面，5月13-15日中美元首将在北京会晤。此次会晤若能达成“可执行”的商业成果、推动关税缓和、形成阶段性沟通机制等，即有望给市场带来乐观信号，带动风险偏好回暖。
2. 海外经济
2.1上周回顾
上周以来公布的4月美国ISM服务业PMI、5月密歇根大学消费者信心指数等景气数据逊于预期，4月非农就业则好于预期、但结构偏弱，美国经济总体延续韧性，彭博美国经济意外指数保持震荡。其中，消费者信心延续回落，但更重要的是，短期和长期通胀预期弱于预期，部分缓解了市场对美国通胀失控的担忧。受好于预期的出口和工厂订单的提振，彭博欧元区经济意外指数略有回升。
2.2. 4月美国CPI前瞻
北京时间5月12日（周二）20:30，BLS将公布4月美国CPI。最新彭博分析师预期4月美国CPI环比/核心环比+0.6%/+0.3%，前值+0.9%/+0.2%，同比/核心同比+3.7%/+2.7%，前值+3.3%/+2.6%，即预期4月美国总体CPI环比仍在高油价作用下保持高位，核心CPI略有回升，但仍在温和区间。综合美联储高频预测、通胀掉期、Kalshi博彩网站数据来看，市场对4月CPI环比预测维持在0.3%-0.6%之间，对核心CPI环比在0.2%-0.4%左右，反映市场对于高油价下4月美国通胀路径仍有较大的不确定性。
油价方面，4月国际原油价格大幅震荡，Brent原油价格中枢维持在105-110美元/桶之间。受此影响，截至5月8日，美国国内汽油平均价格已升至4.5美元/加仑，持续创下2022年以来新高，且上涨斜率极高，因此能源价格将继续推高4月美国总体CPI。
市场更为关注的是美国核心CPI及其结构和扩散度。核心商品方面，受霍尔木兹海峡封锁影响，纽约联储统计的全球供应链压力指数迅速上行，给核心商品通胀带来压力。核心服务方面，关注三个方面：①高油价是否对交通运输等服务通胀产生外溢效应；②4月非农偏弱的工资通胀、居住通胀同比的趋势性下行能否显著缓解超级核心通胀的黏性；③油价对需求的抑制在多大程度上对冲了油价对通胀的上行压力。例如，26Q1美国GDP的消费分项显示，美国居民的食宿消费分项连续第四个季度回落，连续第二个季度转负，部分反映高油价对出行需求的负面冲击。
从趋势看，交易员、彭博分析师均预期美国CPI同比在26Q2达到峰值，随后回落。参考2022年，仍需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及通胀广度数据，若出现类似2022年6月的通胀预期、核心通胀连续大超预期，则容易引发美联储货币政策的超预期收紧，给市场带来巨震。基准情形下，考虑到最新5月美国消费者通胀预期仍逊于预期，以及高油价对可选消费的挤出效应、房价对通胀的下行助力等，我们倾向于未来1-2个季度美国通胀延续类似去年对等关税冲击后的“剧本”，即美国核心通胀大超预期的概率偏低。这也意味着，考虑到当前美国经济所处的位置，美联储难以实质性转向加息立场。
3. 风险提示
中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
来自报告《4月美国CPI前瞻：核心通胀料温和反弹——海外周报20260511》
东吴宏观芦哲团队介绍
]article_adlist-->芦哲
首席经济学家
研究所联席所长
芦哲博士现任，东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛成员。
曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品。第五届邓子基财经研究奖得主 ，并荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。
清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。
免责声明
本公众订阅号（微信号：luzhe_marco）由东吴证券研究所宏观团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 ]article_adlist-->本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所宏观团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：刘生傲
瑞和网配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
